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内蒙-山西铁路运输调研报告—运力增长可期,今年高峰紧张状况将较去年缓和

中信建投期货南昌营业部2018-06-22 04:59:41

文丨张贵川 中信建投期货工业品首席分析师

本报告完成时间:2018年5月8日

摘要

2018年,铁路运力将较去年有所上升,且全年运量稳定的情况下,高峰期紧张状况将有所缓解。但由于产地过于集中,在高峰期,仍旧难免发生局部的供需紧张状况。因此,大方向上,我们仍旧看多,但高点将较去年大幅回落,预计01合约在660-670左右。并且,在5月淡季,09合约仍有回调压力,预计底部不会低于580。

一、调研基本介绍

1 调研背景及目的

1.1 调研背景

煤炭是我国不可替代的主体能源,占一次能源消费的60%以上,未来十年甚至超过二十年煤炭仍将是我国能源供给主力。但是,经过前两年大幅度的供给侧改革,大量落后产能被淘汰,全国煤炭供应地向“三西”地区(蒙西、山西、陕西)集中。与此同时,近两年宏观经济仍保持温和上涨,能源需求止跌回升,进一步加剧了煤炭供需紧张的状态,导致煤价大幅上涨,下游电厂甚至出现保供危机。

进入2018年,国家政策转向促进释放先进产能,预计供应将出现明显增量。但是,由于产地过于集中在“三西”地区,且该地区主要通过铁路达到环渤海港口,再以下水煤的形式运抵南方沿海或近海地区。而铁路运输主要干线大秦线、朔黄线均已基本处于满负荷状态,难有大的增量。2018年,铁路运输的瓶颈将可能限制煤炭供应能力。

1.2 调研目的

(1)了解集运站附近煤源、库存、发运量等基本情况;

(2)了解今年铁路运输增量情况;

(3)了解部分相关政策对煤炭生产的影响。


2 调研日期及人员

2.1 调研日期

2018年4月22日至2018年4月27日。

2.2 调研人员

调研人员主要由投资公司、电厂、煤矿、焦化企业、贸易商、期货公司、期货风险管理子公司等人员组成。


3 调研行程及对象

3.1 调研行程

此次调研范围为内蒙古和山西地区,具体为鄂尔多斯-包头-呼和浩特-朔州-大同-太原。

3.2 调研对象

煤炭生产企业、集运站、铁路货运中心、煤炭交易中心。调研对象中,兼有民营和大型且具有市场影响力的国有煤炭集团下属企业。具体包括2个集运站,1个大型煤企发运站,1个大型煤企运销子公司,1个铁路调度所,1个铁路货运中心,1个煤炭交易中心。

3.3 调研方式

此次调研采取实地考察、座谈交流等多种方式。

二、调研情况分析

1 煤炭生产端供给充足

据相关人士介绍,由于近两年的供给侧改革,煤炭落后产能淘汰力度很大,尤其是华东、华中和西南地区。而且随着经济有所回暖,煤炭的需求亦有所增长,但进口又受限制,理论上2018年缺口在3亿吨左右。

但我们认为,这更多的只是一个理论数据。

首先,从供应端来看,据调研团从发运站了解的情况来看,周围煤源均较为充裕。今年3-4月,煤价下跌较快,煤矿基本没有满负荷生产,而是趁机检修,以保障高峰期生产。同时,经过两年的整治,尚存的煤矿基本都是合格的,所以环保监管对产量的实际影响亦较小。

其次,从需求来看,供暖季结束后,很多城市关停部分机组,包头的机组关停了约75%。并且,沿海电厂日耗基本与往年持平,未出现1月份的大幅同比增长现象。

综上,煤源较充裕,且按照当前趋势,消费增量将低于预期。因此笔者认为,2018年的缺口实际远低于3亿吨,煤炭产量的增量足以覆盖缺口。增量主要集中以下地区:首先,内蒙古鄂尔多斯地区约存在1亿吨增量;其次是陕西;而山西地区多是老矿,有的甚至面临枯竭,2018年预计增量有限,大概率维持去年水平。


2 中上游库存处于低位

从集运站库存情况来看,调研团走访的几个集运站库存都远低于设计库存能力,甚至低于春节前的库存量,个别集运站仅维持三天正常发运的周转量,露天矿基本没有坑口库存。淡季库存低于旺季的原因主要有两点:一是煤价快速下跌,高库存意味着风险敞口较大,集运站不鼓励客户囤货,客户也偏向于快进快出;二是快速下跌的煤价一定程度上打压了煤企的生产积极性,基于安全、环保等因素考虑,煤企偏向于在淡季进行检修,仅满足必要的供应。因此,此时的低库存并不意味着供不应求。

同时,从相关人士处了解到,大秦线虽然每天仅检修3个小时,但实际影响的时间达5-6小时,每天减量20-25万吨。所以,此次大秦线检修对秦皇岛调入量、库存的影响略超出预期,这也成为4月底动力煤的一个支撑因素。但大秦线检修结束后,若港口库存能够快速回升,郑煤可能再度下挫。


3 当前运输维稳,2018年增量可期

3.1 运力匹配政策下发运量保持长期稳定

据调研了解,2017年煤炭供应出现缺口的主要原因是运力紧张而非煤炭产能。某业内人士表示,去年煤炭市场之所以出现短缺的局面,主要是由于短期内华东、华中、西南地区煤炭去产能力度太大,煤炭外购需求短期内大幅增加,缺少缓冲,集中补库,从而导致运力需求急剧增加,瓶颈显现,形成短缺。这一点,去年高位的海运费、锚地船舶数等都能论证。

但是,今年与去年情况有所不同。据调研团了解,即使目前煤价大幅下跌,整体发运情况仍然保持基本稳定,中下游的库存得以保持在一个较高位。相关人士介绍,目前内蒙地区集运站的发运计划由呼局根据以往运量进行分配,先有月度计划,然后细分到旬度计划,无计划则无法发运煤炭。因此,各大发运站为保证旺季有足够的运力匹配,在淡季时仍会保持足够的发运量。然后,为保持足够的发运量,发运站亦会优先发展大中客户,以保持长期稳定的合作关系。此外,小贸易商在价格倒挂时的亏损状态下无法坚持发运,运力匹配会逐渐下降。从这几点来看,随着去产能的持续推进,不仅煤炭生产会出现聚集效应,贸易商亦会走向规模化。这样的趋势意味着,以后煤炭生产、运输、销售各个环节都会向长期稳定的协议式发展。

具体来看,今年3月份港口煤价下行期间,价格倒挂,从坑口到港口吨亏损约40-50元(仅物流成本已达290元左右),但大矿发运仍基本不受影响,小户则基本处于休眠状态,其中发运的煤炭超过80%为长协煤。另一个特点则是,发运的客户基本是自己有煤矿或者下游有对应的需求,纯粹的贸易商采购很少。

3.2 全方位补短板,运力增量可期

据了解,今年三西地区煤炭铁路外运增量目标为1.5亿吨,其中内蒙5000万吨,山西5000万吨。具体线路来看,大秦线将会增加2000万吨,发车间隔仅为10分钟,达到设计运力极值。有关大秦线的另一个构思则是将单万吨列改为双万吨列,但此法对线路伤害过大,不到万不得已不会采用。呼铁局包西线增量1600万吨。包神线亦有分配少量增量目标,其中包神线南线(主要神华自用)基本无增量,北线(外部企业)能增加500万吨至2500万吨。最后,蒙冀线(张唐铁路)调走全部客运列车后,将成为蒙煤东运的主要增长点。目前其发运的大列已从过去的6列增加到10列,未来预期能达到20列,再加上大秦线的增量,两大西煤东运通道将达到40大列(此处没有包含小列)。而之前大秦线17大列,张唐线6大列。其它如瓦日线亦会根据市场情况有潜力成为增长点。目前由于其距离太长(1600公里),成本过高,运量较少。但若港口煤价达到一定高度,瓦日线也会成为保障供应的一个支撑。

此外,限制铁路运输的另一个重要因素是装卸速度,主要是港口卸车速度。发运站个数远高于港口数量,因此,尽管多数发运站的运营效率没有达到设计峰值,铁路系统的运量亦没有达到峰值,整个运力的增量却非常有限。就朔黄线到黄骅港来看,整个线路还是有增量空间,但黄骅港卸车能力却几乎已经达到峰值。目前,正在进行积极的改造。

据相关人士介绍,目前汽运煤有一定复苏。据了解,目前汽运将煤炭拉到港口附近,再转由其它方式集港。集装车亦有少量运输作为补充,但它有价格高、载重少两大缺点。此外,华北地区不少电厂都开始修建自有铁路,以后或有更多煤炭通过铁路直达电厂。

总的来说,铁路运输是一个系统性的工作,基本遵循木桶原理,即最小的短板将限制整个系统的能力。目前车皮紧张的问题将在5月后逐步缓解,线路问题也将有明显好转,港口卸车能力亦正在投入改造。因此,尽管运力增量和产量增量不匹配,但瓶颈还是有所突破。最后,笔者认为,去年的运力紧张更多是由于下半年下游低库存集中补库造成的,而今年高峰期紧张程度将有明显下降。


4 调研讨论及业内观点

据调研团了解,今年3-4月港口煤价快速下跌时,坑口煤价跌幅远小于港口。普遍认为主要原因是这段时间煤企并没有满负荷生产,发运的亦主要是长协煤,贸易商实际上能在坑口买到的市场煤并不充裕,从而导致了港口到坑口价格传导滞后。而近期,受进口煤受限的影响,坑口价格还出现小幅上涨。

就山西地区来说,煤炭通过大秦线下水仍是最便宜的方式。经过对比,走大秦线到秦皇岛港会便宜10-20块钱/吨。其他铁路线,如甘泉线,运费为1.6毛/吨公里,但目前其处于亏损状态,实际价格还略有下降。包神线运费为2.2毛/吨公里。内蒙地区,从坑口到发运站的短倒费用大约为10-15元,淡旺季的价格波动大约在5-10元。

据业内人士介绍,从全年季节性来看,基本从6月份开始,整个煤炭行业景气度都是向上的,一直持续到春节前。

目前全国煤炭在产产能有33.4亿吨,新建产能3.6亿吨,所以生产端是完全足够的,主要问题仍在运输上。


5 后期影响市场的主要因素

(1)从目前来看,煤炭生产供应较为充足,影响市场局部供需平衡的关键在于铁路运输能力。因此,后期铁路运力是否能够有效增加,将在很大程度上影响煤市走势。

(2)目前南方沿海进口煤再度受限,但具体执行措施还未出台,后期值得重点关注。南方沿海地区煤炭需求近8亿吨,其中约25%依靠进口,因此进口煤受限的程度将在很大程度上影响南方沿海地区的供需状况,进而影响北方煤价走势。

(3)水电发力情况。按照“一大一小”的惯例,今年水电发力的预期较高,但是到目前为止,水电增速较低。进入5月后,随着强降雨的到来,以及气温上升,冰山融化,需要重点关注水电增速是否能够上升。

(4)环保、安全生产等政策性因素。尽管我们认为目前尚存的煤矿基本是合规的,但是若环保、安全生产等要求趋严,仍将会影响产量。

(5)国家对煤价的指导意见。国家调控的绿色区间在500-570,目前煤价仍高于绿色区间,后市还需关注国家对煤价的容忍程度。若其加大调控力度,则煤价将可能逐渐回落到绿色区间。

三、结论与投资建议

综合几天的调研所得来看,煤炭生产是比较充裕的。铁路运力方面,尽管仍然处于紧张状态,但是笔者认为整个铁路货运系统的能力是与产量和消费相匹配的,去年只是因为季节性变化出现了淡季过剩、旺季紧缺,但今年有所不同,淡季仍然保持了相当的运量,使得中下游库存较为充裕,将减轻旺季时的运输压力。另外,不论是为了控制成本,还是为了避免去年库存紧张的情况再次发生,下游电厂都会将补库提前,这对近期的煤价是一个支撑,对远期旺季煤价的高点则是一个打压。

另外两个近期的重要因素则是水电对火电的替代效应以及贸易摩擦的发展状况。从目前来看,水电并没有一个大年的迹象,但5月全国多数地区降水量超过往年平均30%,水电有望发力,且沿海电厂日耗未出现大幅增加,因此5月电煤需求大概率至多只能保持稳定。贸易战方面,目前中美谈判的结果并不乐观,但是,即使贸易战真正开启,短期内对于动力煤这个民生品种的影响亦相对有限。

5月初大秦线检修结束,秦皇岛港库存有望止跌回升,或将导致郑煤小幅度的回调,但从目前某电厂的采购限价来看,下方底部约在570-580。5月底或6月初,郑煤将逐渐开启旺季行情。

但进口煤限令重启,即使影响量仅10%,对沿海的供应也是一个较大的缩减。如果限制政策执行较严,旺季的紧缺状态仍会较为严重,1月合约高点或将达到660-670,甚至更高,但超过700的概率很小,9月合约高点则在620附近。若执行力度较弱,进口减量有限,则预计610左右便是09合约的一个高点。

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